业务基本盘
稳健白电全球第一梯队；楼宇科技毛利率 30.6% 且增速 25.7%，为 ToB 最实曲线。
核心结论：回报周期开启后，利多还剩多少
判断时点：2026-07-23 · "基本面尚可、利多已接近出尽、继续观察"在当前证据下成立
美的集团 FY2025（2025 自然年）营业总收入 4,585.02 亿元（+12.1%）、归母净利润 439.45 亿元（+14.0%），连续三年双位数增长；但增长动能已在 2025Q4—2026Q1 明显衰减：2025Q4 单季归母 −11.4%、扣非 −23.1%，2026Q1 营收仅 +2.55%、扣非 −14.0%（汇兑摆动约 42 亿元是扣非转负的主因）[1][4]。利润与现金流的增量引擎仍是智能家居（ToC 家电），贡献 FY2025 收入增量约 62%、毛利增量约 69%；"增速最大""收入增量最大""毛利增量最大"不是同一业务[1]。
核心矛盾
资本配置是当前最强的"利多"，但已被价格较充分计入。FY2025 全年每股派息 4.30 元（分红率 73.6%）叠加约 116 亿元回购，全年股东回报 439.7 亿元、超过当年归母净利润；2026 年 3 月再推 65—130 亿元 A 股回购并已变更为注销用途，截至 7 月 17 日已回购 67.16 亿元[5][6][8]。A 股近两年上涨 50.5%，其中绝大部分超额发生在 2026-03-30 年报披露后（年报后 +23.4% vs 家电指数 −3.4%）[49]。当前 PE(TTM) 14.62 倍已是白电三巨头最高（格力 7.79 倍、海尔约 11 倍）[51]。
增长动能
减速营收同比逐季降至 +2.55%；2025Q4 起扣非连续负增长。
盈利质量
混合现金流覆盖利润但 OCF/归母降至 1.21 倍；汇兑成为经常性扰动。
资产负债
稳健货币资金 852 亿覆盖有息负债约 656 亿；库卡商誉 234 亿需跟踪。
股东回报
见顶迹象回报已达净利 100%+；管理层自设 ROE 考核线降至 18%/17.5%。
市场定价
已计入年报后独立行情把"100%+ 回报"定价至三巨头最高估值。
结论成立的条件
"利多接近出尽"的失效条件：2026 年中报（2026-08-29）扣非增速回正至双位数；楼宇/库卡 ToB 分部持续 15%+ 增长且分部利润改善；回购注销使 EPS 增速系统性超过利润增速。若中报扣非继续为负、国内收入增速落入低个位数，则"出尽"判断进一步强化，估值框架可能向高股息价值股回归（PE 向 10—12 倍收敛）。
公司与业务全景：一家 ToC 家电公司 + 四条 ToB 曲线
2013 年 A 股整体上市 · 2024-09 H 股上市 · 何享健实控、方洪波 2012 年起执掌
美的集团总部位于广东佛山，A 股 2013 年整体上市（000333.SZ），H 股 2024-09-17 上市（00300.HK，发行价 54.80 港元，为当时香港近四年最大规模 IPO，募资总额 356.66 亿港元）[44][9]。实际控制人何享健通过美的控股（持股 28.55%）加直接持股（0.42%）保持控制；经营权自 2012 年起交由职业经理人方洪波（董事长兼总裁）[1]。公司业务按 FY2025 年报口径分为智能家居（ToC）与商业及工业解决方案（ToB）两大类；FY2025 年报对分部口径做了调整（新能源业务从工业技术重分类至"其他业务"），与 FY2023—FY2024 旧口径不可直接拼接[1]。
FY2025 分部收入与毛利率（分产品口径）
数据：FY2025 年报[1]。海外收入 1,959.48 亿元（+15.92%）、占比 42.93%（三年连升）；线上收入 1,010.45 亿元（+18.01%）。
口径提示：美的同时披露"营业收入"与"营业总收入"（后者多约 20 亿元利息及手续费收入）。媒体常引用的"4,585 亿"是营业总收入；上表分产品分部对应营业收入 4,564.52 亿元。财务附注的报告分部口径（4 个报告分部）中"智能家居业务"对外收入 3,260.85 亿元，与分产品表相差约 262 亿元（分部间交易与分摊差异），本报告统一使用分产品口径。
三年财务概览：高点已过，减速确认
三年收入与利润（2023—2025）
| 指标（自然年） | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 边际变化 |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 3,737.10 | 4,090.84 | 4,585.02 | +8.1% → +9.5% → +12.1% |
| 归母净利润（亿元） | 337.20 | 385.37 | 439.45 | 连续三年约 +14% |
| 扣非归母（亿元） | 329.7 | 357.4 | 412.67 | 2026Q1 转为 −14.0% |
| 销售毛利率 | 26.49% | 26.42% | 26.39% | 基本持平 |
| 加权平均 ROE | 22.23% | 21.29% | 19.70% | 中枢下移（公司考核线降至 18%/17.5%） |
| 经营现金流净额（亿元） | 579.03 | 605.12 | 533.46 | OCF/归母 1.72 → 1.57 → 1.21 |
| 研发费用（亿元） | 145.83 | 162.33 | 177.88 | 费用率约 3.9% |
| 资产负债率 | 64.14% | 62.33% | 61.17% | 主要为无息经营负债 |
数据：FY2023—FY2025 年报及东方财富数据复核[1][2][3][33]。
关键边际变化（事实）
2025 年分季度营收同比逐季减速（Q1 +20.5% → Q2 +10.9% → Q3 +10.1% → Q4 +5.9%），2025Q4 单季归母净利 60.62 亿元（−11.35%）、扣非 41.27 亿元（−23.07%）、经营现金流单季 −37.20 亿元；公司 2025-11-03 投资者关系记录显示前三季度归母尚同比 +约 20%，恶化全部集中在 Q4[1][10]。2026Q1 营收 +2.55%、归母 +2.03%、扣非 −14.02%；扣非转负的主因是汇兑：财务费用由上年同期 +28.40 亿元收益转为 −13.50 亿元费用，同比摆动约 42 亿元；当期归母正增长依靠约 17.13 亿元非经常性项目支撑[4]。
白电基本盘与垂直整合
美芝压缩机、威灵电机全球销量第一；原材料占营业成本 82.3%，规模与成本曲线是利润底座。
品牌矩阵与全渠道
美的、COLMO、东芝、小天鹅、华凌、Comfee、TEKA；线上收入占比 22.1%，美居 APP MAU 超 2,100 万。
全球化制造与渠道
海外收入占比 42.9%（三年连升），50 国自营、43 个海外主要制造基地；OEM+OBM 混合模式。
ToB 资产组合
楼宇科技（暖通+电梯）、库卡机器人、美芝/威灵工业部件、新能源与医疗——四条曲线成色各异。
财务与资本配置：现金流、回报与股本
现金流对利润的覆盖在收窄 · 回报已超净利 100% · H 股与可转债构筑离岸资本平台
盈利质量与现金流
FY2025 非经常性损益 26.78 亿元，占归母净利润 6.1%（FY2024 为 27.96 亿、7.3%），主要构成为金融资产公允价值变动及处置收益 18.88 亿元、政府补助等其他 12.61 亿元[1]。经营现金流净额 FY2023→FY2025 为 579.03 → 605.12 → 533.46 亿元，OCF/归母约 1.72 → 1.57 → 1.21 倍，逐年下行：FY2024 经营性应付项目单年大增 503.46 亿元（返利、应付账款等，垫高基数），FY2025 该项贡献回落至 +113.17 亿元且经营性应收增加 81.12 亿元——2024 年现金流含"占用上下游"的高基数成分（推断），2025 年回落属营运资本节奏变化，但现金流对利润的超额覆盖在收窄[1]。
资产负债表与商誉
2025 年末货币资金 852.47 亿元，有息负债约 655.80 亿元；61.17% 的资产负债率主要由无息经营负债构成（应付账款 1,036.8 亿 + 合同负债 469.9 亿 + 返利类 925.4 亿）[4]。前五大客户占收入 13.17%、前五大供应商占采购 6.02%，集中度低[1]。商誉 342.57 亿元（占总资产约 5.6%）未减值，但假设在走弱：其中 KUKA 集团商誉 234.35 亿元；FY2025 减值测试毛利率假设由 22.68%—23.65% 下调至 19.61%—22.93%，靠折现率下调（10.88%→10.08%）对冲后结论仍为不减值；普华永道将其列为关键审计事项[1]。若欧洲制造业持续低迷，库卡商誉是未来 2—3 年最明确的减值风险点（推断）。
分红与回购：回报已超过净利润的 100%
股东回报强度：分红 + 回购 vs 归母净利润
| 年度 | 每股股息（元，含税） | 现金分红总额（亿元） | 分红率 | 当年回购（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 1.70 | 119.01 | 41.7% | — |
| 2022 | 2.50 | 175.55 | 59.4% | — |
| 2023 | 3.00 | 207.80 | 61.6% | — |
| 2024 | 3.50 | 267.22 | 69.3% | 60.48（注销） |
| 2025 | 4.30（中期 0.50 + 年末 3.80） | 323.61 | 73.6% | 约 116 |
数据：2025 年度利润分配方案公告及历年公告[5]。FY2025 年末以 7,522,863,645 股为基数每 10 股派 38 元、合计 285.87 亿元，A 股实施部分 259.16 亿元，除息日 2026-06-29[7]。
2026-03-31 方案65—130 亿元、≤100 元/股、12 个月；可用回购专项贷款（≤90%）
2026-06-05 变更股东会批准用途由激励改为注销减少注册资本
2026-07-17 进展已回购 8,434 万股、67.16 亿元（73.66—85.84 元/股）
方洪波在 2026-06-05 股东大会表示：未来三年不搞大并购、不搞大投入，净利润主要用于回报股东，资本开支压缩至 100 亿元/年以内；扩张周期已结束[24]。推断：73.6% 分红率 + 注销式回购是当前估值叙事的核心支柱；其含义有两面——一面是真金白银的股东回报，另一面是公司自己判断"没有更高回报的资本去处"，与 ROE 中枢下移、增长减速互为印证。
H 股募资、可转债与股本变化
H 股 IPO（2024-09）净募资约 321.46 亿元；截至 2025-12-31 已使用 283.40 亿元，仅剩智能制造项 38.06 亿元预计 2027 年底前用完[9]。2026-05-13 交割两期零息 H 股可转债：2027 年到期 86.24 亿港元（初始转股价 96.82 港元，溢价约 10.4%）+ 2033 年到期 86.24 亿港元（转股价 115.76 港元，溢价约 32%），合计 172.48 亿港元（约 22 亿美元），用于补充离岸流动性与业务扩张；当前 H 股价 96.25 港元已贴近 2027 年债转股价[16]。总股本 2026-07-23 为 7,625,275,822 股；2026 年 4—7 月第九期期权行权使股本净增约 1.9 亿股（行权稀释与回购注销并存）[33][8]。2026 年 A 股持股计划（草案）总额 11.96 亿元、受让价 75.80 元/股，公司层面考核为 2026/2027 年加权 ROE≥18%、2028/2029 年≥17.5%——管理层自身的 ROE 目标已低于 FY2025 实际的 19.7%，确认了 ROE 中枢下移（推断）[11]。
增长动能：分部、事件与 2026 年减速
增速最大 ≠ 收入增量最大 ≠ 毛利增量最大 · 新增量多数仍在建设期
增长质量三问
按 FY2025 年报分产品口径计算（推断：毛利增量按披露毛利率计算，FY2024 毛利率按"同比变动"回推）[1]：增速最大是其他创新业务（+26.9%，含新能源并表因素）与楼宇科技（+25.7%）；收入增量与毛利增量最大仍是智能家居。楼宇科技是唯一兼具增速、最高毛利率（30.58%）与实质毛利增量的 ToB 分部；但报告分部利润口径下，楼宇科技 FY2025 分部利润 45.04 亿元、同比 −10.8%（增收不增利，公司未单独解释，推断与并购整合费用及新业务投入有关）[1]。
FY2025 毛利额变动分解：谁的收入增量、谁的毛利增量
推断口径：毛利增量按披露毛利率计算，FY2024 毛利率按年报"同比变动"回推；与集团毛利额变化基本闭合（四舍五入尾差）。数据：FY2025 年报[1]。
“第二增长曲线”仍是收入叙事（观点）
机器人（毛利增量约 +2.9 亿）与工业技术（约 +5.4 亿）合计贡献不足 9 亿元毛利增量，不到智能家居的十分之一；其他创新业务收入 +26.9% 但毛利率降至 11.26%（−2.97pct），毛利增量≈0。FY2025 的利润增长引擎仍是智能家居与楼宇科技，ToB 其余三条曲线尚未变成利润曲线。
分板块动能
智能家居 · 65.7%
2,999.27 亿（+11.3%）国内以旧换新 + 海外 OBM（占智能家居海外收入 45%+）双轮驱动。2026 年面对高基数 + 补贴退坡（品类精准化、力度调减）+ 行业负增长（2025 冷年见顶后月度转负）三重压力，"稳"依赖海外 OBM 与结构升级[1][19][48]。
楼宇科技 · 7.8%
357.91 亿（+25.7%）毛利率 30.58% 为各分部最高。含 Arbonia（5.42 亿欧元）与东芝电梯中国（9.888 亿元）并表因素。数据中心温控成新增长极：中标中国移动高压离心式冷水机组集采两个标包 + 低压集采 70% 份额（公司供稿口径）；同期格力以第一份额中标同一高压集采（总冷量近 10 万冷吨、近 50 套 10KV 机组，格力供稿口径）——两家在数据中心温控上正面竞争。佛山液冷基地投资超 10 亿元、2027 年底投产[1][20][21][22][23]。
机器人与自动化 · 6.8%
310.11 亿（+8.1%）库卡 FY2024 收入 37 亿欧元（−7.9%）、EBIT 率约 2.1%；dpa 报道 2025 年收入 39 亿欧元、订单 42 亿欧元。库卡中国出货超 3.2 万台（+30%）、份额 9.6% 居第三、重载 47.4%；2026-07 获英科超 3 亿元订单（含 500 套具身智能）[46][47][10][12]。
工业技术 · 6.0%
272.32 亿（+10.2%）美芝压缩机/威灵电机全球销量第一；2025 年伺服电机出货超 7 万台、精密减速机超 3 万台；佛山 30 万台减速机新基地（瞄准人形机器人部件）。警示：2026Q1 分部收入 −11.7%，为四大分部唯一下滑，原因未披露[1][26][4]。
其他创新业务 · 6.3%
287.19 亿（+26.9%）含新能源（科陆电子、合康新能）、医疗（万东医疗、锐珂医疗）、安得智联、美云智数。科陆 FY2025 亏 1.56 亿、2026H1 预亏 1.8—2.6 亿（美的拟 25 亿定增输血）；万东 FY2025 转亏 2.28 亿——"烧钱买期权"阶段[14][13][15][17]。
2025—2026 年重大事件时间线
2025-02
Arbonia Climate（5.42 亿欧元）与东芝电梯中国 58%（9.888 亿元）完成交割[1]
2025-03
美的暖通因串通投标被国家电网列入黑名单 3 年（至 2028-02-29，全品类）[40]
2025-06-05
美国 CPSC 召回约 170 万台 U/U+ 窗式空调（霉菌风险，152 份报告含 17 份呼吸道症状）[37]
2025-07 下旬
家用人形机器人"美拉"WAIC 2025 全球首秀（公司口径）[10]
2025-08-29
2025 中报：总收入 2,523 亿（+15.7%）、归母 260 亿（+25%）；王建国任执行总裁[18]
2026-03-10
发布全屋智能"三个一"战略与 MevoX 家居智能体（超 1.4 亿台联网家电、1.5 亿智能用户）[25]
2026-04-23
Electrolux 公告与美的建北美长期合作（冷藏制造+销售、洗涤制造），配股约 90 亿瑞典克朗，2026Q3 启动[27]
2026-04-29
2026Q1：营收 +2.55%、扣非 −14.02%；回购用途变更为注销[4]
2026-05-13
172.48 亿港元零息 H 股可转债交割（2027/2033 两期）[16]
2026-07-07
库卡 × 英科医疗/英科再生超 3 亿元订单[12]
竞争格局：对格力是代差，对海尔是错位，对新对手是防守
两家核心对手多维深比 + 机器人四大家族 + 小米/华为跨界威胁
| 指标（FY2025；估值截至 2026-07-23） | 美的集团 | 格力电器 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4,585 亿（+12.08%） | 1,711 亿（−9.96%） | 3,023 亿（+5.71%） |
| 归母净利润 | 439.5 亿（+14.03%） | 290.0 亿（−9.89%） | 195.5 亿（+4.39%） |
| 扣非归母 | 412.7 亿（+15.46%） | 277.1 亿（−7.95%） | 186.0 亿（+4.49%） |
| 毛利率 / 净利率 | 26.39% / 9.71% | 29.81% / 16.87% | 26.66% / 6.67% |
| 海外收入占比 | 42.93%（1,959 亿） | 16.0%（274 亿） | 51.12%（1,545 亿） |
| 加权 ROE | 19.7% | 20.3% | 16.98% |
| 研发费用（费用率） | 177.9 亿（3.90%） | 64.6 亿（3.78%） | 101 亿（3.34%） |
| PE(TTM) | 14.62 | 7.79 | 约 11.0 |
| PB | 约 3.15 | 1.49 | 1.64 |
| TTM 股息率（自算） | 5.07% | 7.39% | 5.65% |
| FY2025 分红率 | 73.6%（含回购 ≈ 净利 100%） | 57.8% | 55.0% |
数据：三家 FY2025 年报、东方财富数据复核与本文按市值/TTM 归母计算[1][30][31][33][51]。
美的 vs 格力：从份额第一到代差
格力 FY2025 营收 −9.96%（消费电器 −10.44%），多元化未成气候，手机退出年报；渠道"云网批"在去中间化中阵痛（京海互联先减持后于换届年增持 20.99 亿元背书）；2025-04 董明珠（71 岁）连任董事长但首次卸任总裁（张伟接任）；高瓴 2026-06 减持 15.89 亿元启动退出[30][34][35][36]。格力守住的是 16.9% 净利率与 7.4% 股息率的"价值股"定位——两家已不在同一估值框架内竞争。中央空调份额两家口径不同（格力称连续 14 年整体第一、美的称市占率超 20% 第一），并列采信[30][23]。
美的 vs 海尔：海外模式错位
海尔海外占比 51.1%（三家最高）且几乎全自有品牌（GEA/Candy/F&P/卡萨帝），但海外毛利率 24.58% 低于其国内 28.81%，净利率 6.67% 三家最低；卡萨帝市场规模突破 380 亿元（零售额口径）、万元以上冰洗份额 43%—76%，国内高端占位强于 COLMO+东芝；海尔 FY2025 利润增速放缓至 +4.4% 且 Q4 单季 −39%[31]。观点：美的挣"制造效率+渐进品牌化"的钱，海尔挣"品牌溢价的长钱"——美的盈利质量当前更好，品牌资产厚度弱于海尔。
机器人赛道：库卡的两条战线
四大家族中，发那科（机器人毛利率 40%+、规模盈利第一）、ABB 机器人（2024 年营收 23 亿美元、EBITA 率 12.1%，2025 年宣布以 53.75 亿美元售予软银）、安川电机（FY2024 营收 −6.6%）、库卡（2024 年收入 37 亿欧元、EBIT 率约 2.1%）[42][46]。库卡是四家中唯一由中国股东控股、深度绑定全球最大单一市场（中国装机占全球 54%）的玩家，也是汽车/重载敞口最重、受国产替代（埃斯顿 2025 年首次登顶国内出货第一、汇川 SCARA 份额第一）冲击最直接的玩家[32][43]。观点：库卡"全球第四、中国第三"的位置短期稳固，但盈利率垫底（EBIT 率约 2%）、欧洲疲软、ABB 卖身软银后行业资本化竞争升级，利润率修复空间有限；234 亿元商誉悬顶。
跨界威胁：小米与华为
小米 FY2025 空调出货超 850 万台（+24%）、冰箱超 280 万台、洗衣机超 230 万台；在 2025 年国内家用空调总销量 −1.2% 背景下逆势增长，旺季线上销量一度超越格力；武汉智能家电工厂 2025-10 投产（峰值年产能 700 万套），从代工转向自研自产；小米 1.5 匹空调净利率约 1.5%（券商测算），短期冲击的是份额与价格中枢而非美的利润池[38]。观点：真正的风险期在 2027—2028 年——小米自造产能爬坡后若把战火烧到 2,000—3,000 元中端主销价格带，将直接威胁美的利润腹地；先验指标是小米均价带上移速度、华凌份额与美的系线上均价。华为鸿蒙智家以"主机+协议+生态入口"切入前装市场，不做整机，与美的形成入口之争（定性判断，无公开量化数据）[1]。
供应链、治理与合规风险
压缩机/电机的垂直整合是真实的 · 芯片是"设计级自主" · 职业经理人治理标杆 · 召回与黑名单是消耗型敞口
| 环节 | 事实（来源） | 边界 |
|---|---|---|
| 压缩机 / 电机 | 美芝 GMCC 家用空调压缩机全球销量份额第一、涡旋压缩机国内份额超 10%；威灵家用空调/洗衣机电机全球第一（FY2025 年报引产业在线）[1] | 真实垂直整合，自供+外供双轨 |
| 家电芯片（美仁半导体） | FY2025 年报："自研芯片出货量超过 4,600 万，超过 80% 用于空冰洗等产品"；FY2024 年报：主控/触控/变频/IPM 四大系列 14 款量产、"MCU 芯片产品累计销量破亿"、"实现对主流家电厂商供货"[1][3] | "4,600 万"按语境推断为 2025 年度出货量（颗）（推断）；晶圆代工、封测、EDA、指令集均未披露，不能外推"设计能力=制造独立"；芯片业务收入/毛利从未单列 |
| 功率半导体 | 美垦半导体 2025-01 股权变更后不再纳入合并范围（年报合并范围减少表），受让方与原因未披露[1] | 功率器件布局收缩或转入体外，与"持续深化芯片布局"叙事存在张力 |
| 库卡机器人部件 | 减速器历史上外购纳博特斯克/哈默纳科，2026 年起本土化（北京智同 RV 等）；美的工业技术自有伺服（7 万台/年）与减速机（3 万台/年）为对外业务[26] | 美的自产伺服/减速机 ≠ 库卡整机自供比例；库卡核心部件自研比例未披露 |
| 原材料 | 家用电器行业原材料占营业成本 82.26%（2025 年，2,097.52 亿元）；公司开展大宗套保，2025 年衍生品损益 −3.43 亿元[1] | 铜价上行压缩毛利（"其他业务"毛利率 −2.97pct 部分由此解释）；稀土磁材敞口未量化 |
治理与激励
何享健经美的控股（28.55%）+直接 0.42% 实控；方洪波 2012 年起任董事长（现兼任总裁），2025 年税前薪酬 1,267 万元、持股 1.54%（1.17 亿股）[1]。董事会 10 人含 4 名独董；2025-05 撤销监事会（新公司法安排，监督转入审计委员会）。2025 年高管变动集中：高书任董秘、赵文心任副总裁、王建国 2025-09 起新设执行总裁、伏拥军/柏林离任。何剑锋（何享健之子）的盈峰系与美的置业均为体外资产，不在上市公司治理与合并范围。激励为"九期期权 + 七期限制性股票 + 十六期持股计划 + 一期 H 股奖励"多层结构，2025 年股份支付摊销 8.73 亿元[1]。观点：美的治理是 A 股职业经理人制度标杆；需要跟踪的不是控制权而是接班梯队（方洪波 59 岁、王建国新任执行总裁）与激励-稀释-回购注销的对冲关系。
产品质量与召回
① 2025-06-05 美国 CPSC 召回约 170 万台 U/U+ 窗式空调（2020-03 至 2025-05 销售、280—500 美元，含 Frigidaire 等贴牌）：积水排放不畅滋生霉菌，152 份霉菌报告含 17 份呼吸道症状报告；补救为免费维修或退款；加拿大联合召回。财务影响公司未单独披露；媒体损失估计口径混乱，均不可作事实[37]。公司回应：主动召回非强制召回、产品符合北美标准、发霉系外部特殊环境极端罕见个别现象、客诉率低于万分之一[39]。② 2016-11 CPSC 召回美的制除湿机（38 起冒烟起火报告、约 480 万美元财产损失报告）[54]。③ 2019-12 市场监管总局备案召回美的电水壶 83,262 台（防尘盖偏差致烫伤隐患）[55]。④ 2025 年 24 种产品国家监督抽查（2026-04 通报）不合格名单中无美的系产品（经附件名单全文检索）[57]。
方洪波 2026-06-05 回应空调"铝代铜"争议：美的国内市场所有空调产品均未采用铝代铜；海外市场采用铝代铜且受益明显[29]。黑猫投诉平台（2026-07-23 读取）：关键词"美的空调"投诉 5,995 条、"华凌"5,662 条、"美的集团"1,076 条（平台注明：搜索数据仅为关键词搜索结果，不代表企业投诉总量）；近期高频主题为价保退差价、安装收费、二手/退货纠纷、制冷故障检测推诿、华凌 HM1 减配质疑（拼多多渠道）[65]。华凌 HE1Ⅱ"减配风波"经财中社、新浪财经头条两家独立媒体报道（截至 2026-07-06 华凌未公开回应）[56]。观点：美的产品口碑呈"主力机型省电口碑强、服务履约（安装/收费/维修）是最大短板"的结构；投诉集中在服务层而非强制性安全/能效不合格。另：2026 年 6 月网络流传"美的空调高温故障集中投诉"的说法，目前仅见于 AI 聚合内容，未获一手权威来源核实，本报告仅标注为未核实舆情，不作为事实采信。
行政处罚与供应链合规
① 2025-03 广东美的暖通设备有限公司因串通投标被国家电网列入黑名单 3 年（2025-03-01 至 2028-02-29，处理范围所有品类）[40]。② 2025-09-26 深圳市美的支付科技有限公司因违反账户管理与清算管理规定被中国人民银行深圳市分行警告并罚款 281 万元[58]。③ 控股子公司科陆电子 2024-07 因违反南方电网供应商管理规定被采取市场禁入 18 个月（媒体口径）[13]。④ 2025 年报口径"报告期不存在重大诉讼、仲裁事项，不存在处罚及整改情况"；未检索到市场监管总局对美的集团的反垄断行政处罚公开记录[1]。观点：三起均为局部子公司事件、金额不大，但"暖通黑名单 3 年"直接限制楼宇科技 B 端电网系统投标资格，与楼宇科技的高增长叙事存在口径上的摩擦，值得跟踪其解除进展。
知识产权与诉讼
① 美的 vs 小米：广东美的制冷 2025-08 起在杭州市中级人民法院对小米发起四起发明专利侵权诉讼（前三起合计索赔 6,500 万元，2026-03/04 开庭；第四起天猫列为共同被告）；美的主张小米"巨省电"系列空调使用其焓值控制相关算法；程序阶段：一审审理中，无生效判决[59]。② 历史：格力 vs 美的"梦静星"案（2011 年终审判美的赔 200 万元）；2017 年格力诉美的"制冷王"案（涉案专利后被宣告无效）；格力 ↔ 奥克斯 2.2 亿元专利案（2025-02 涉案专利被国家知识产权局宣告全部无效，与美的无涉，仅作行业专利战烈度参照）[60]。③ 库卡收购（2016—2017）当年已通过德国、欧盟、美国 CFIUS 与 DDTC 全套审查；近期 Arbonia、Teka 收购未检索到欧委会 FSR 深入调查记录[1][45]。
地缘与关税
关于对美收入敞口，公司在 2025 年 4 月业绩说明场合仅表示"美国收入占比很低"（媒体转述公司口径，未给精确值）[18]；2026-04 Electrolux 公告提及美国 232 条款 2026-04-06 起扩展至含钢铝铜含量产品，并据此规划涨价对冲[27]。美的海外产能布局（泰国、印尼、埃及、巴西、墨西哥等 43 个主要制造基地）构成关税对冲[1]。观点：关税对美的直接冲击小于对纯出口型对手，但"对美收入占比很低"只是公司口径，精确敞口不透明；真正的二阶影响是全球贸易环境对海外 OBM 定价与海外工厂资本开支节奏的影响。
股价相对表现与估值
两年 +50.5% 的超额几乎全部来自年报后四个月 · A/H 接近平价 · 估值已是三巨头最高
数据口径（事实）：A 股个股为前复权收盘价（近似总回报代理，含分红调整）、指数为收盘点位，港股个股为前复权港元收盘价；两面板分别按共同交易日对齐（A 股 485 个、港股 452 个），首日归一化 100，不做跨币种换算；最大回撤为窗口内日频。数据源为东方财富（2026-07-23 查询），关键点位经腾讯行情与中证指数官网独立交叉验证[49][51][53]。
A 股面板：美的、格力、海尔 vs 家电指数 vs 沪深300（2024-07-23 = 100，日频）
前复权收盘价/收盘点位 · 共同交易日对齐 · 中证全指家用电器指数（930697.CSI）为行业基准、沪深300 为宽基大盘
美的集团格力电器海尔智家中证全指家用电器指数沪深300
图表较宽时可横向滚动
小米为相邻生态竞争样本（港股面板）。家电指数含三花智控、石头科技等相邻子行业公司，与白电三巨头业务重叠有限，分化不能全部归因于"白电行业"本身[53]。
港股面板：美的 H、海尔 H、小米 vs 恒生指数（2024-09-17 美的 H 上市日 = 100，日频）
前复权港元收盘价/收盘点位 · 共同交易日对齐 · 恒生指数为香港大盘基准 · 美的 H 上市不足两年
美的集团 H海尔智家 H小米集团-W恒生指数
图表较宽时可横向滚动
美的 H 上市初期（2024-09 末政策市）涨幅对"上市以来"收益贡献大，起点效应明显。
窗口收益与日频最大回撤（%，起止均为共同交易日）
| 窗口（A 股） | 美的集团 | 格力电器 | 海尔智家 | 家电指数 | 沪深300 |
|---|---|---|---|---|---|
| 近半年（2026-01-23 起）收益 | +15.89 | +2.89 | −14.88 | −15.96 | +0.54 |
| 最大回撤 | −10.38 | −9.27 | −26.55 | −17.04 | −10.49 |
| 近一年（2025-07-23 起）收益 | +21.83 | −9.83 | −16.79 | −3.88 | +14.76 |
| 最大回撤 | −12.32 | −18.39 | −30.76 | −17.38 | −10.49 |
| 近两年（2024-07-23 起）收益 | +50.48 | +23.32 | −8.40 | +25.49 | +37.45 |
| 最大回撤 | −16.22 | −22.03 | −38.87 | −17.38 | −15.66 |
| 窗口（港股） | 美的集团 H | 海尔智家 H | 小米集团-W | 恒生指数 |
|---|---|---|---|---|
| 近半年 收益 / 最大回撤 | +18.65 / −16.72 | −16.83 / −30.70 | −25.11 / −42.26 | −5.75 / −18.94 |
| 近一年 收益 / 最大回撤 | +24.40 / −16.72 | −16.76 / −30.70 | −53.53 / −63.97 | −1.28 / −18.94 |
| 美的 H 上市以来 收益 / 最大回撤 | +80.72 / −32.89 | −2.38 / −44.56 | +39.04 / −64.39 | +42.76 / −19.95 |
五阶段分解：超额几乎全部来自年报后四个月（各阶段互不重叠，收益不可相加）
| 阶段（A 股） | 美的 | 格力 | 海尔 | 家电指数 | 沪深300 | 阶段主线 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-07-23→2024-12-31 | +20.58 | +26.34 | +13.96 | +26.08 | +14.39 | 以旧换新启动 + 924 政策市 + 美的 H 上市 |
| 2025-01-02→2025-04-07 | −10.81 | −6.56 | −16.38 | −7.50 | −6.05 | 美国"对等关税"冲击 |
| 2025-04-07→2025-12-31 | +22.72 | −0.92 | +15.82 | +23.20 | +28.99 | 修复；国补放量；冷年见顶回落 |
| 2026-01-05→2026-03-30 | −8.36 | −5.31 | −17.97 | −10.38 | −4.79 | 板块整体杀估值 |
| 2026-03-30→2026-07-23 | +23.42 | +7.76 | +1.25 | −3.35 | +5.25 | 年报 + 100% 回报 + 注销式回购 → 美的独立行情 |
计算：东方财富日频数据，[49]。美的近两年 +50.48% 的超额收益几乎全部来自最后一个阶段：前四个阶段美的与家电指数互有胜负（P1 跑输、P2—P4 大体同步）；2026-03-30 年报披露"分红率 73.6% + 65—130 亿元回购（后变更为注销）"后，美的在家电指数 −3.35%、沪深300 +5.25% 的环境中独立上涨 23.4%——这是典型的公司特异性资本配置事件驱动，而非行业 β（推断）。港股同向验证：同一阶段美的 H +29.01% vs 恒指 +1.86%、小米 −16.18%[49]。
A/H 平价与估值快照
2026-07-23，美的 H 96.25 港元 × 0.86341（HKD/CNY，欧洲央行参考汇率）≈ 83.10 元，较 A 股 84.77 元仅折让 1.97%；对照海尔 A 较 H 溢价 17.54%。美的 H 上市以来 +80.72% 显著跑赢美的 A 同期（+43.86%），H 股折价已基本收敛[49][52]。
| 指标（2026-07-23 收盘） | 美的 A | 美的 H | 格力 | 海尔 |
|---|---|---|---|---|
| 价格 | 84.77 元 | 96.25 港元 | 40.57 元 | 21.86 元 |
| PE(TTM) | 14.62 | 约 14.3（按 H/A 平价折算） | 7.79 | 约 11.0 |
| PE（动态，Q1 年化） | 12.75 | — | 9.34 | — |
| PB | 3.13—3.17（两源小不一致） | 2.78 | 1.49 | 1.64 |
| TTM 股息率（自算） | 5.07% | ≈5.1% | 7.39% | 5.65% |
| 总市值 | 6,463.9 亿元 | 7,338.8 亿港元（全部股本按 H 价） | 2,272.5 亿元 | 2,049.9 亿元 |
数据：腾讯 + 东方财富两源一致字段[51]。PE(TTM)=市值 ÷ 最近四季归母净利润（美的 TTM 归母 441.98 亿元）；行情软件中"12.75"为动态市盈率（2026Q1 年化），与 TTM 口径 14.62 不可混用[50]。筹码面：A 股机构持股比例 65.14%（2024 年报）→ 60.31%（2025 年报）→ 58.46%（2026Q1），连续三期下降（第三方数据口径）[33]；美的 52 周区间 66.15—85.75 元，当前处于 52 周高位区[50]。
情景估值分层（观点，非目标价）
点击情景卡查看触发条件、确认指标与证伪信号。
市场叙事（便利样本，不外推）
投资者社区（东财股吧/财富号 2026-07-19—23 便利样本；雪球股票页 2026-07-23 读取）：多头主轴为"先看股息、再看成长"（回购注销每日刷屏、股价历史新高），分歧在 85 元关口的位置之争、"证金/外资减持"与"长鑫科技 IPO 公允价值重估"题材；雪球 6-28 曾现"雪球（热榜）第一都成美的了"的高热帖；库卡与关税当期讨论热度低[50]。美的集团通过全资子公司美的投资持有长鑫科技（CXMT）0.75% 股份（2021 年入股）；长鑫科技 2026-07-27 科创板上市，为科创板史上第二大 IPO——其上市后公允价值变动将影响美的金融资产收益，幅度取决于上市估值，社区流传的"百亿级浮盈"为推测口径[61]。
利多出尽检验与证伪指标
“减速”是报表已确认的事实，“新增量”多数仍在建设期
支持"接近出尽"的证据（事实）
- 增长动能衰减：营收同比 2025Q1 +20.5% → Q4 +5.9% → 2026Q1 +2.55%；2025Q4 扣非 −23.1%、2026Q1 扣非 −14.0%[1][4]。
- 政策高基数：以旧换新 2026 延续但力度调减；空调行业 2025 冷年见顶后月度产销自 2025-09 起转负[19][48]。
- ROE 中枢下移：22.2% → 19.7%，公司 2026 持股计划考核线已降至 18%/17.5%[1][11]。
- 回报强度见顶：分红 + 回购已达净利润 100%+，进一步加码空间有限（2026 回购部分依赖专项贷款）[5][6]。
- 估值已计入：年报后 4 个月独立 +23.4%，PE(TTM) 14.62 倍为三巨头最高；A 股机构持股比例三期连降[49][51][33]。
- 管理层口径确认转型："扩张周期已结束、净利主要回报股东"；2026 年经营主线为聚焦核心业务、出清冗余[24][64]。
反对"已出尽"的证据（未证伪的增量，事实）
- 楼宇科技 +25.7%：数据中心温控/液冷（中移动高压 + 低压 70% 集采份额、佛山液冷基地）[1][20][21][23]。
- 欧洲空调/热泵景气：PortaSplit 部分渠道售罄、美的 7 天对法交付 2 万台（2026-07，媒体口径）[62][63]。
- 库卡中国 +30% 出货与具身智能订单化（英科 3 亿含 500 套具身智能）；库卡中国海外接单超 20 亿元[10][12][28]。
- 海外 OBM 持续扩张（占智能家居海外收入 45%+、覆盖 50 国）与 Electrolux 北美合作（2026Q3 启动）[1][27]。
- H 股可转债 + H 股募资构筑的离岸资本平台；长鑫科技上市带来的金融资产重估期权[16][61]。
结论（观点）
两组证据不对称——"减速"是报表已经确认的事实，"新增量"多数仍处收入叙事或建设期（液冷基地 2027 年底投产、Electrolux 2026Q3 启动、具身智能刚签首单）。"基本面尚可、利多已接近出尽、继续观察"在当前证据下成立；这不是对公司的否定，而是对"当前价格是否还含未计入利多"的判断——年报后的独立行情已把资本配置利多计入，下一程需要利润表的重新加速来接棒。
证伪与证实指标（跟踪清单）
| 指标 | 方向 | 观察时点/渠道 |
|---|---|---|
| 2026H1 扣非归母增速（2026-08-29 中报） | ≥+10% 则"出尽"被证伪；继续为负则强化 | 中报 |
| 中报国内/海外拆分与 Q2 汇兑影响 | 判断 Q1 减速是国内还是汇兑驱动 | 中报 |
| 楼宇科技/库卡/工业技术分部增速与分部利润 | 楼宇利润是否恢复增长；工业技术 Q1 −11.7% 原因 | 中报分部 |
| 回购注销执行（月度公告）与总股本变化 | EPS 增厚 vs 期权行权稀释的对冲 | 月度回购公告 |
| 以旧换新 2026 下半年额度与空调零售/出货 | 政策边际与行业 β | 产业在线月度 |
| 库卡订单（汽车 vs 一般工业）与商誉减值测试假设 | 欧洲需求与 234 亿商誉 | 中报/年报附注、dpa/KUKA |
| Electrolux 合作落地（2026Q3）与北美收入 | 海外 OBM 增量兑现 | 双方公告 |
| 华凌减配风波处理与线上份额 | 性价比心智与品牌管理 | 公司回应/奥维数据 |
| 小米空调均价带与美的系线上均价 | 中端价格带攻防 | 奥维/电商 |
| 科陆电子定增进展与 2026 全年减亏 | 输血是否止血 | 科陆公告 |
主要风险汇总
- 增长与政策风险：以旧换新退坡后内需失速、Q4/26Q1 利润负增长延续到 2026 全年。
- 整合风险：库卡商誉 234 亿元（欧洲疲弱 + EBIT 率约 2%）；科陆 25 亿输血与万东转亏显示并购整合并非全部成功。
- 竞争风险：小米对中低端价格带的重构（2027 后中端化）、国产机器人对库卡的份额挤压、格力数据中心温控的正面竞争。
- 合规与产品风险：暖通国网黑名单 3 年、U 型窗机召回的后续成本与声誉、华凌减配风波、诉小米案不确定性。
- 汇率与大类资产风险：汇兑对利润表的摆动已成经常性波动源（2026Q1 摆动约 42 亿元）；长鑫上市后的金融资产公允价值波动。
研究覆盖与剩余盲区
本报告覆盖：财务与资本配置、分部与增量来源、客户/渠道/集中度、招投标（区分中标/份额/供稿口径）、产品与真实用户、芯片与制造供应链、两家核心竞品深比 + 机器人赛道、投资者社区（雪球 + 东财股吧，两平台分行）、产品用户社区（黑猫一手 + 媒体样本）、微信公众号（公司/子品牌、合作方、行业垂直号三方向）、外媒与境外行业媒体（Reuters、dpa、Electrolux、KUKA 官网、IFR）、管理层与治理激励、监管/诉讼/知识产权、产品质量与售后、同行—行业—大盘相对股价（半年/一年/两年 + 五阶段）、估值与反面证据。
仍不能闭合的盲区（可能影响结论）
- KUKA 独立财务明细（退市后无独立披露；欧元口径 FY2025 收入/订单为德新社报道，未获公司原表）——影响库卡利润率判断精度。
- 美仁芯片的晶圆代工/封测/指令集与芯片业务收支（从未披露）——"设计自主 vs 制造依赖"无法进一步拆解。
- 对美收入精确占比（公司仅称"很低"）与 2026Q1 国内/海外拆分（一季报未披露）——关税敞口与减速归因需中报补齐。
- 楼宇科技分部利润下降原因（年报未解释）——增收不增利是否一次性整合费用。
- 高温故障舆情（仅 AI 聚合内容，无权威一手来源）——若被证实将影响质量叙事。
- 电商评价与 smzdm/知乎/小红书产品口碑（动态加载/登录墙，未取得）——用户口碑样本以黑猫与媒体为主，存在渠道偏差。
- 美的官方公众号逐篇原文（搜狗中转触发验证码；核心内容已经公开网页交叉覆盖，不构成实质缺口）。
- 东方财富股吧/雪球评论树未逐条读取——社区叙事为帖子级便利样本。
- 价格数据主源为东方财富单一来源（关键点位已双源核验，未做全序列逐日比对）；港股 PE(TTM) 无直接数据源（以 A/H 平价折算）。
来源、口径与研究限制
正文与 Markdown 事实底稿统一使用 [1]—[65] 连续编号 · 每条单列发布日期、数据期或访问日（2026-07-23）
本清单只陈列可公开访问的网页。标注"公司口径/供稿"的来源仅证明当事方自述，不独立证明订单金额、毛利或验收；社区与投诉条目的证据等级低于法定披露和独立行业数据。
来源清单（1—65）
- [1]美的集团（巨潮资讯网）《2025 年年度报告（全文）》，2026-03-31、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：FY2025 总收入 4585.02 亿(+12.1%)、归母 439.45 亿(+14.0%)；分部收入与毛利率、海外 42.93%、非经常性损益、商誉、激励、治理、芯片与原材料口径
- [2]美的集团（巨潮资讯网）《2024 年年度报告（全文）》，2025-03-29、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：FY2024 总收入 4090.84 亿、归母 385.37 亿；分部旧口径与美仁芯片"累计销量破亿"表述
- [3]美的集团（巨潮资讯网）《2023 年年度报告（全文）》，2024-03-28、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：FY2023 总收入 3737.10 亿、归母 337.20 亿；三年对比基期
- [4]美的集团（巨潮资讯网）《2026 年第一季度报告》，2026-04-30、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：2026Q1 营收 +2.55%、归母 +2.03%、扣非 −14.02%；财务费用汇兑摆动约 42 亿；分部收入：楼宇 108 亿、机器人 82 亿、工业技术 68 亿
- [5]美的集团（巨潮资讯网）《关于 2025 年度利润分配方案的公告（2026-008）》，2026-03-31、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：全年每 10 股派 43 元（中期 5 元+年末 38 元）、现金分红 323.6 亿、分红率 73.6%；分红+回购合计 439.7 亿超归母净利
- [6]美的集团（巨潮资讯网）《关于以集中竞价方式回购公司 A 股股份方案的公告暨回购股份报告书（2026-011）》，2026-03-31、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：65—130 亿元回购、≤100 元/股、12 个月、可用回购专项贷款（≤90%）
- [7]美的集团（巨潮资讯网）《2025 年度 A 股利润分配实施公告（2026-053）》，2026-06-23、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：年末分红以 7,522,863,645 股为基数每 10 股派 38 元、A 股实施 259.16 亿元、除息日 2026-06-29
- [8]美的集团（巨潮资讯网）《关于以集中竞价交易方式回购 A 股股份进展情况的公告（2026-060）》，2026-07-20、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：截至 2026-07-17 累计回购 84,339,356 股（1.11%）、67.16 亿元，成交价 73.66—85.84 元/股；用途已变更为注销
- [9]美的集团（披露易/巨潮镜像）《2025 年度报告（H 股，股份代号 0300）》，2026-04-24、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：H 股 IPO 净募资约 321.46 亿元，截至 2025 年末已用 283.40 亿元、智能制造项余 38.06 亿元
- [10]美的集团（巨潮资讯网调研栏目）《投资者关系活动记录表（编号 2025-6，活动日 2025-11-03；含 2026-04-17 记录）》，2025-11-03、访问日期 2026-07-23。披露页要点（本文归纳，非原文引文）：前三季度归母 +约 20%；美拉 WAIC 2025 首秀；库卡中国收入占比接近 30%、出货超 3.2 万台、份额 9.6%、重载 47.4%（公司口径）
- [11]美的集团（巨潮资讯网）《2026 年 A 股持股计划（草案）及摘要、管理办法》，2026-03-30、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：总额 11.96 亿元、受让价 75.80 元/股；公司层面考核 2026/27 年加权 ROE≥18%、2028/29 年≥17.5%
- [12]上海证券报·中国证券网《英科携手美的库卡 加码"智"造升级》，2026-07-08、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：库卡与英科医疗/英科再生签超 3 亿元订单：1500 套工业机器人+500 套移动及具身智能机器人+50 套立库（公司口径）
- [13]科陆电子（巨潮资讯网）《2026 年半年度业绩预告》，2026-07-15、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：2026H1 预计营收 21—23 亿元、归母净利亏损 1.8—2.6 亿元（上年同期盈利 1.9 亿）；原因含海外项目交付延期与南网禁入；业绩预告未经审计
- [14]东方财富妙想数据《科陆电子 FY2025 年报主要指标》，2026-07-23 查询、访问日期 2026-07-23。数据服务要点（本文归纳，非原文引文）：科陆电子 FY2025 营收 63.1 亿（+42.41%）、归母 −1.562 亿（减亏 66.33%）
- [15]科陆电子（巨潮资讯网）《2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，2026-07-10、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：美的集团现金认购不超 25 亿元用于偿债补流；价格不低于定价基准日前 20 日均价 80%、数量不超 501,765,182 股；尚需股东会与监管审核
- [16]美的集团（巨潮资讯网）《关于完成发行于 2027 年到期的 86.24 亿港元及于 2033 年到期的 86.24 亿港元可转换为公司 H 股的公司债券的公告》，2026-05-14、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：两期零息 H 股可转债合计 172.48 亿港元（约 22 亿美元）完成发行；转股价 96.82/115.76 港元
- [17]东方财富妙想数据《万东医疗 FY2025 年报与 2026 一季报指标》，2026-07-23 查询、访问日期 2026-07-23。数据服务要点（本文归纳，非原文引文）：万东医疗 FY2025 营收 13.47 亿（−11.64%）、归母 −2.279 亿（转亏）；2026Q1 归母 −1,593 万
- [18]第一财经《美的集团 2025 中报与高管层调整报道》，2025-08-30、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：2025H1 总收入 2523 亿（+15.7%）、归母 260 亿（+25%）、中期每 10 股派 5 元；王建国任执行总裁；"美国收入占比很低"公司口径
- [19]芜湖新航科技（巨潮资讯网）等《公开转让说明书（申报稿）及 2026 年家电以旧换新政策报道》，2026-06-29、访问日期 2026-07-23。披露平台新浪财经要点（本文归纳，非原文引文）：商务部等五部门 2025-12 印发 2026 年家电以旧换新通知：6 大类、1 级能效门槛、力度调减（媒体口径）
- [20]V客暖通网（美的楼宇科技供稿）《美的楼宇科技中标中国移动集采，助力智算中心建设》，2026-01-16、访问日期 2026-07-23。原文要点（本文归纳，非原文引文）：美的楼宇科技中标中国移动 2026-2027 高压离心式冷水机组集采：标包一 37,237RT+标包二 55,840RT（公司供稿口径）
- [21]V客暖通网（美的楼宇科技供稿）《斩获七成集采份额！美的楼宇科技中标中国移动集采大单》，2026-06-29、访问日期 2026-07-23。原文要点（本文归纳，非原文引文）：美的楼宇科技中标中国移动最新低压冷水机组集采 70% 份额（公司供稿口径）；2017 年以来历轮集采持续入围
- [22]新浪财经（格力中央空调供稿）《再攀高峰｜格力以第一份额中标中国移动超级集采，硬核技术赋能绿色智算》，2026-01-23、访问日期 2026-07-23。原文要点（本文归纳，非原文引文）：格力以第一份额中标同一高压离心机集采：总冷量近 10 万冷吨、近 50 套 10KV 机组（格力供稿口径）
- [23]网易（第一财经资讯）《358 亿！美的楼宇科技多品类第一，书写穿越周期 ToB 样本》，2026-03-31、访问日期 2026-07-23。原文要点（本文归纳，非原文引文）：楼宇科技 FY2025 收入 358 亿(+25.7%)；中央空调国内市占率超 20% 连续 11 年第一、磁悬浮离心机销量第一(+80%)（产业在线口径）；佛山液冷基地投资超 10 亿元、2027 年底投产
- [24]湾财ND（南方都市报，微信公众号原文）《分红 259 亿！董事长：未来三年净利主要回报股东！》，2026-06-23、访问日期 2026-07-23。微信原文要点（本文归纳，非原文引文）：方洪波 2026-06-05 股东大会：未来三年不搞大并购大投入、净利润主要回报股东、资本开支压至 100 亿/年以内（一手管理层口径）
- [25]IT之家《美的发布"三个一"战略及 MevoX 家居智能体，未来三年将投 600 亿深耕 AI 与具身智能等前沿领域》，2026-03-10、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）："三个一"战略与 MevoX；超 1.4 亿台智能家电联网、超 1.5 亿智能用户；未来三年再投超 600 亿（研发投入口径）
- [26]维科网机器人（微信公众号原文）《新建 30 万台减速机产能！美的新基地落地佛山》，2026-07-13、访问日期 2026-07-23。微信原文要点（本文归纳，非原文引文）：威灵机器人部件佛山 30 万台减速机基地（一期 2027 投产）；2025 年伺服电机出货超 7 万台、减速机超 3 万台
- [27]AB Electrolux（PR Newswire/Cision，Manila Times 转载）《…partnership with Midea, global organization and footprint optimization, and a fully underwritten rights issue of approx. SEK 9 billion》，2026-04-23、访问日期 2026-07-23。通稿原文要点（本文归纳，非原文引文）：与美的建北美长期合作：冷藏制造+销售、洗涤制造；配股约 90 亿瑞典克朗；2026Q3 启动；美 232 条款扩至钢铝铜含量产品
- [28]数智化发展研究 DTinsight（微信公众号原文，源于上海证券报《智见》）《中国机器人出海，各显神通》，2026-07-15、访问日期 2026-07-23。微信原文要点（本文归纳，非原文引文）：库卡中国 2025 海外接单超 20 亿元、移动机器人海外营业额占比 63%；昆山增资 3000 万美元（媒体口径）
- [29]新浪财经（转观点地产网）《美的集团方洪波：所有空调产品均没有采用"铝代铜"技术》，2026-06-05、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：方洪波股东会回应：国内销售所有空调产品均未采用铝代铜；海外市场采用铝代铜且受益明显
- [30]格力电器（巨潮资讯网）《2025 年年度报告》，2026-04-29、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：格力 FY2025 营收 1711.18 亿（−9.96%）、归母 290.03 亿（−9.89%）；消费电器 1330.55 亿（−10.44%）；分红率 57.8%；中央空调连续 14 年第一（i传媒口径）
- [31]海尔智家（巨潮资讯网）《2025 年年度报告》，2026-03-27、访问日期 2026-07-23。官方原文要点（本文归纳，非原文引文）：海尔 FY2025 营收 3023 亿（+5.71%）、归母 195.5 亿（+4.39%）、Q4 单季 −39%；海外占比 51.12%、海外毛利率 24.58%；卡萨帝市场规模破 380 亿
- [32]International Federation of Robotics《Global Robot Demand in Factories Doubles Over 10 Years（World Robotics 2025）》，2025-09-25、访问日期 2026-07-23。官方新闻稿要点（本文归纳，非原文引文）：2024 全球新装机 54.2 万台、中国占 54%；中国本土厂商国内份额首超外资达 57%
- [33]东方财富数据服务（妙想数据 API）《美的/格力/海尔 FY2023—FY2025 主要财务指标、估值字段与机构持股比例》，2026-07-23 查询、访问日期 2026-07-23。数据服务要点（本文归纳，非原文引文）：三家三年财务复核；A 股机构持股比例 65.14%→60.31%→58.46% 连续三期下降
- [34]新浪财经（雷递，经百度百家号转载）《格力电器年营收 1704 亿：净利 290 亿同比降 10% 派息 112 亿》，2026-04-30、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：格力 FY2025 业绩与 2026Q1 回稳（营收 +3.5%、归母 +3%，经东方财富数据复核）
- [35]财通证券（大数跨境转载）《2026 年格力电器公司研究报告：渠道改革修复竞争力》，2026-05-02、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：格力渠道"云网批"改革架构与阵痛、京海互联减持/增持史（研报口径）
- [36]格力电器（巨潮资讯网）；腾讯新闻专栏《关于大股东减持计划期限届满暨减持结果的公告（2026-029）；董明珠一致行动人套现 16 亿》，2026-06-22、访问日期 2026-07-23。公告原文专栏报道要点（本文归纳，非原文引文）：高瓴（珠海明骏）2026-06-04 大宗减持 4279 万股、15.89 亿元、均价 37.13 元/股，减持计划实施完毕
- [37]U.S. Consumer Product Safety Commission《Midea Recalls About 1.7 Million U and U+ Window Air Conditioners Due to Risk of Mold Exposure（Recall No. 25320）》，2025-06-05、访问日期 2026-07-23。监管原文要点（本文归纳，非原文引文）：约 170 万台 U/U+ 窗机召回：积水滋生霉菌，152 份霉菌报告含 17 份呼吸道症状；免费维修或退款；加拿大联合召回
- [38]21经济网（螺旋实验室）《小米大家电，第四稳了，但第三还远》，2026-04-02、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：小米 FY2025 空调出货超 850 万台(+24%)；旺季线上销量一度超越格力；武汉工厂 2025-10 投产、年产能 700 万套
- [39]新浪财经（转引第一财经）《美的集团就北美 U 型空调窗机召回事件的说明》，2026-06-21、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：公司回应：主动召回非强制、产品符合北美标准、发霉系外部特殊环境极端罕见个别现象、客诉率低于万分之一（公司口径）
- [40]鲁网《美的暖通公司因串通投标被国家电网列入黑名单 3 年》，2025-03-14、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：广东美的暖通因串通投标被国网列入黑名单（2025-03-01 至 2028-02-29，所有品类）
- [41]中国日报网《WAIC 2026"从大模型到智能体：迈向自主智能新纪元"论坛圆满举办》，2026-07-19、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：信通院华东分院联合美的、华为、联想、MiniMax 等启动终端智能体评测平台共建
- [42]上海市锦天城律师事务所《机器人企业 IPO 实务指南：从产业基础到资本运作解析（上）》，2026-05-18、访问日期 2026-07-23。原文要点（本文归纳，非原文引文）：四大家族财务汇总：发那科规模盈利第一、ABB 机器人 2024 营收 23 亿美元并宣布售予软银、安川下滑、库卡 EBIT 率约 2.1%
- [43]福布斯中国；MIR 睿工业（经汇川技术年报引用）《埃斯顿：工业机器人国产替代浪潮下，从亏转盈到净利增 6 倍》，2026-05-15、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：2025 年中国工业机器人销量 33.4 万台（+13.6%）、国产份额 54%；埃斯顿首次登顶出货第一
- [44]Reuters（经 Yahoo Finance 转载）《Midea's strong Hong Kong debut after $4 bln listing boosts outlook》，2024-09-17、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：美的港股 IPO 定价 54.80 港元（区间上限）、募资近 40 亿美元、香港近四年最大发行、首日收涨 7.8%
- [45]腾讯网（转证券时报）《美的拟全面收购库卡股权并私有化》，2021-11-24、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：库卡私有化进程；2016-2017 收购当年经德国/欧盟/CFIUS/DDTC 审查（另见年报）
- [46]KUKA（公司官网）《Challenging financial year 2024 for KUKA – Focus on easier automation in 2025》，2025-04-30、访问日期 2026-07-23。官方新闻稿要点（本文归纳，非原文引文）：库卡 FY2024 订单 41 亿欧元(+1.3%)、收入 37 亿欧元(−7.9%)、EBIT 7650 万欧元(−51.6%)
- [47]dpa / CIO.de；KUKA 官网《Kuka: Wie Midea den Roboter-Star jetzt neu erfindet；Tariff agreement: KUKA strengthens Augsburg location》，2026-07-10、访问日期 2026-07-23。dpa 原文KUKA 官网要点（本文归纳，非原文引文）：库卡 2025 年收入 39 亿欧元、订单 42 亿欧元、员工 14,500 人；奥格斯堡裁约 500 全职岗（不强制）、就业保障至 2029+逾 1 亿欧元投资
- [48]中国家电网（转产业在线）《9 月中国家用空调内销外销均遇冷》，2025-11-14、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：2025-09 家用空调内销 −10.2%、出口 −18.1%；2025 冷年（2024-08—2025-07）外销 9,929 万台（+16.7%）见顶后转负（产业在线口径，媒体转述）
- [49]东方财富历史行情（妙想数据 API）《美的集团、格力电器、海尔智家、中证全指家用电器指数(930697.CSI)、沪深300（A 股，前复权/点位，2024-07-23—2026-07-23，485 个共同交易日）；美的集团 H、海尔智家 H、小米集团-W、恒生指数（港股，前复权港元/点位，2024-09-17—2026-07-23，452 个共同交易日）》，2026-07-23 查询、访问日期 2026-07-23。美的集团格力电器海尔智家家电指数沪深300美的集团H海尔智家H小米集团-W要点（本文归纳，非原文引文）：两面板日频价格、窗口收益、最大回撤与五阶段分解的计算基础
- [50]东方财富股吧/财富号；雪球《美的集团吧（000333）与财富号《美的集团，先看股息，再看成长》；雪球美的集团（SZ000333）股票页》，2026-07-23 读取、访问日期 2026-07-23。股吧财富号雪球要点（本文归纳，非原文引文）：当期投资者叙事便利样本：股息/回购主轴、85 元关口分歧、长鑫题材；雪球 PE(TTM) 14.62 字段命名；52 周区间 66.15—85.75 元；中报预约 2026-08-29（不外推）
- [51]腾讯行情接口《美的 A/H 最新价、PE/PB/市值/股息率字段快照》，2026-07-23 16:14、访问日期 2026-07-23。行情接口要点（本文归纳，非原文引文）：A 股 84.77 元（−0.04%）、H 股 96.25 港元（+1.42%）、总市值约 6464 亿元、总股本 76.25 亿股；与东方财富接口交叉一致
- [52]Frankfurter / 欧洲央行《HKD/CNY 参考汇率》，2026-07-23、访问日期 2026-07-23。数据接口要点（本文归纳，非原文引文）：HKD/CNY = 0.86341（欧洲央行参考汇率，日频）
- [53]中证指数有限公司《中证全指家用电器指数事实表（930697，2026-06-30 版）》，2026-06-30、访问日期 2026-07-23。官方事实表要点（本文归纳，非原文引文）：指数全称、基日 2004-12-31、发布 2015-07-07、69 只成分、十大权重含美的/格力/海尔及三花智控/石头科技等相邻子行业
- [54]U.S. Consumer Product Safety Commission《Dehumidifiers Made by Midea Recalled Due to Serious Fire and Burn Hazards（Recall No. 17024）》，2016-11-02、访问日期 2026-07-23。监管原文要点（本文归纳，非原文引文）：美的制除湿机召回：38 起冒烟起火报告、约 480 万美元财产损失报告、换新或部分退款
- [55]新浪财经《苏泊尔和美的主动召回电水壶 明年起召回将强制实施》，2019-12-23、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：美的备案召回 MK-H517E2 电水壶 83,262 台（防尘盖偏差致烫伤隐患）
- [56]财中社；新浪财经头条《华凌空调 HE1Ⅱ标准版被指"大面积减配"，引发消费者热议；华凌空调陷入"减配风波"，美的子品牌的性价比神话能否延续？》，2026-07-06 / 2026-07-09、访问日期 2026-07-23。财中社新浪头条要点（本文归纳，非原文引文）：华凌 HE1Ⅱ 减配争议（拆机对比）；截至 2026-07-06 华凌未公开回应（两独立来源）
- [57]市场监管总局《2025 年室内加热器等 24 种产品质量国家监督抽查情况通报（2026 年第 24 期）》，2026-04-03、访问日期 2026-07-23。监管原文要点（本文归纳，非原文引文）：24 种产品国抽 5291 批次抽 700 批次不合格；附件不合格名单经全文检索无美的系产品
- [58]澎湃新闻《281 万元！美的旗下支付机构被罚，因为→》，2025-10-11、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：深圳市美的支付科技有限公司被中国人民银行深圳市分行警告并罚款 281 万元（违反账户管理与清算管理规定）
- [59]新浪科技《清仓、诉讼与进击：美的、小米家电"下半场"激战》，2026-04-13、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：美的对小米发起四起发明专利侵权诉讼（前三起合计索赔 6,500 万元，一审审理中，无生效判决）
- [60]央广网（新浪转载）《格力因涉专利侵权被判赔偿奥克斯约 1.67 亿元 格力回应：已提起上诉》，2021-12-09、访问日期 2026-07-23。报道页要点（本文归纳，非原文引文）：格力↔奥克斯 2.2 亿专利案进程；2025-02 涉案专利被国家知识产权局宣告全部无效（媒体口径）；与美的无涉，作行业专利战烈度参照
- [61]九派财经（证券时报，经腾讯新闻转载）《大厂布局长鑫科技：阿里系持股比例超创始人，腾讯、美的也参与》，2026-07-12、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：美的集团依托美的投资持股长鑫科技 0.75%；长鑫科技 2026-07-16 申购、科创板上市（科创板史上第二大 IPO）
- [62]Reuters（经 AOL 转载）《As Europe roasts in a heat wave, Asia's air-con makers grab some cool cash》，2026-06-25、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：欧洲热浪下美的 PortaSplit 部分渠道售罄、二手价超新机（公司向记者披露口径）；IEA：欧洲空调拥有率约 20%
- [63]界面新闻（新浪财经转载）《中国企业"拯救"热晕的欧洲人，空调卖空，有品类 10 倍爆发》，2026-07-20、访问日期 2026-07-23。转载页要点（本文归纳，非原文引文）：美的 7 天对法国发运 2 万台空调（2026-07，媒体口径）
- [64]家电圈（微信公众号原文）《2026 年美的集团的方向路径与动力》，2026-01-21、访问日期 2026-07-23。微信原文要点（本文归纳，非原文引文）：方洪波 2026 年经营管理年会讲话：核心业务/核心市场/核心能力、ToC/ToB 接力增长、出清冗余业务与低效资产
- [65]黑猫投诉（新浪）《搜索页"美的空调/华凌/美的集团"关键词结果》，2026-07-23 读取、访问日期 2026-07-23。平台页要点（本文归纳，非原文引文）：关键词投诉计数：美的空调 5,995 条、华凌 5,662 条、美的集团 1,076 条（平台注明"搜索数据仅为关键词搜索结果，不代表企业投诉总量"）；近期主题：价保/安装收费/退换/华凌 HM1 减配质疑（便利样本）